Aquí vamos de nuevo. La Reserva Federal ha pasado los últimos 16 años alimentando la madre de todas las burbujas financieras en Wall Street. Y a modo de efectos indirectos en el mercado hipotecario, también ha fomentado burbujas paralelas en activos inmobiliarios comerciales y residenciales por igual, a lo largo y ancho del país.
Ahora estas burbujas están volviendo a estallar, por supuesto, bajo la fuerza inexorable de la gravedad económica (es decir, deuda insostenible y múltiplos de valoración absurdos), lo que significa que ambos extremos del Corredor Acela pronto estarán gritando ruidosamente pidiendo otra ronda de rescates e impresión frenética de dinero. . Pero antes de que los poderes fácticos puedan reavivar otro episodio de lavado y repetición monetaria, surge la pregunta de qué se ha logrado desde agosto de 2008 por el Aumento de 6.5 billones de dólares en el balance de la Reserva Federal durante ese intervalo?
Bueno, cuando se trata de medir la producción básica de la economía estadounidense (bienes manufacturados, energía, minería y gas, electricidad y otros servicios públicos), la respuesta es prácticamente nada. El índice de producción industrial hoy apenas supera su nivel de agosto de 2008. Para ser exactos, el índice ha ganado apenas 0.15% por año durante los últimos 16 años.
Se trata de una caída abrupta respecto de la tendencia anterior. Dio la casualidad de que entre 1950 y 2008, el índice de producción industrial aumentó un 3.50% por año. Es decir, el bombeo de dinero sin precedentes y el resultante nivel diminuto de tasas de interés generaron una tasa de crecimiento de la producción industrial igual a sólo 4% de su nivel histórico, y no durante uno o dos años, sino durante la mayor parte del primer cuarto del siglo XXI.
Índice de producción industrial, 1950 a 2024
Nuestros planificadores monetarios centrales keynesianos, sin embargo, dirían que el estancamiento de la producción industrial no importa porque han logrado mantener la expansión del PIB total a un ritmo posiblemente respetable. Así, entre el segundo trimestre de 2 y el segundo trimestre de 2008, el PIB real aumentó de 2 billones de dólares a 2024 billones de dólares o un 16.9% anual, según las estadísticas oficiales. Eso estuvo muy por debajo de la tasa de crecimiento anual del 22.9% durante el mismo intervalo de 1.91 a 3.41, pero al 1950% de su promedio histórico, tampoco fue un hígado picado macroeconómico.
Excepto, excepto. Cuando se miran los aspectos internos, la pila de leña del PIB real está fuertemente poblada de zorrillos estadísticos, especialmente cuando se trata de los índices de inflación utilizados para deflactar los datos nominales de gasto y producción. Y, si se subestima materialmente la inflación, es fácil convertir una oreja de cerdo macroeconómica en algo parecido a un bolso de seda.
Como se informó, por ejemplo, el componente de bienes del PIB real aumentó de 3.37 billones de dólares en el segundo trimestre de 2 a 2008 billones de dólares en el segundo trimestre de 5.45. $ 2.08 billones Esta ganancia equivale a una enorme tasa de crecimiento del 3.05% anual, lo que eleva considerablemente la cifra del PIB real.
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Pero diríamos que no tan rápido. Las cuentas oficiales del PIB también dicen que la tasa de inflación para este componente del PIB “real” promedió sólo +0.73% anual durante todo el período de 16 años, incluido el enorme brote de inflación desde 2021. Cualquiera que haya pasado la última década y media en el mundo real y crea que esa figura fantasiosa trabaja para la Reserva Federal, Wall Street o una inmobiliaria de pantano corredor en los Everglades.
Por el contrario, apostaríamos fuertemente a una tasa promedio de inflación de bienes de al menos 2.0% durante el período 2008-2024, lo que significa que el componente de bienes del PIB real probablemente creció a 1.1 billones de dólares durante el período, no a 2.0 billones de dólares.
Del mismo modo, los recuentos oficiales afirman que el componente sanitario del PIB de 2.74 billones de dólares (segundo trimestre de 2) creció un 2024% en términos reales durante el período de 2.68 años desde un nivel de 16 billones de dólares en el segundo trimestre de 1.79. Esto puede parecer razonable hasta que se observa que el La cifra nominal del PCE de atención sanitaria se deflactaba apenas 1.95% anualmente.
¡Por supuesto, eso merece el proverbial puleeese! El sector de la salud es un desastre inflacionario debido al hecho de que el sistema masivo de reembolso gubernamental y de terceros neutraliza totalmente los controles y equilibrios normales en el mercado debido a que los consumidores vigilan sus chequeras. Por lo tanto, en realidad se necesita algo de descaro por parte de los ojos verdes del BLS para afirmar que la inflación de la atención médica fue inferior al 2% anual.
Por ejemplo, los gastos hospitalarios por paciente y día se han más que triplicado desde principios de siglo y promediaron + 3.4% por año entre 2008 y 2022. Y esa ganancia representa inflación pura, dado que está estandarizado por paciente y día y probablemente no ha habido la llamada ganancia hedónica en la “calidad” de las estadías hospitalarias y los tratamientos en los últimos años. De hecho, lo más probable es que haya sido todo lo contrario.
Gasto hospitalario por paciente y día en EE. UU., 1995 a 2022
Así que demos un respiro y supongamos que la inflación de la atención sanitaria promedió el 3.0% durante el período 2008-2024. Incluso esa cifra representaría una desaceleración considerable respecto del aumento del 4.2% anual en el IPC de atención médica durante los 16 años anteriores (1992 a 2008). Con ObamaCare y enormes expansiones de Medicaid llegando al mercado después de 2009, de hecho, no hay razón alguna para creer que la verdadera inflación de la atención médica haya disminuido en absoluto.
En cualquier caso, un aumento del deflactor de la atención sanitaria de solo el 3.0% anual durante el período de 16 años reduciría la cifra del PIB real para el PCE de la atención sanitaria a 2.32 billones de dólares a partir del segundo trimestre de 2. A su vez, eso reduciría el crecimiento real durante el segundo trimestre. 2024-2T 2008 a sólo 2 mil millones de dólares o apenas la mitad de la cifra oficial (+2024 mil millones de dólares).
Luego tenemos el componente de inversión empresarial, donde los datos oficiales del PIB real muestran un aumento de 2.06 billones de dólares en el segundo trimestre de 2 a 2008 billones de dólares en el segundo trimestre de 3.39. Una vez más, esta ganancia de 2 billones de dólares no es nada despreciable, ya que representa una sólida tasa de crecimiento del 2024%. al año.
Por otra parte, para obtener esa última cifra es necesario creer que la inflación de los bienes de capital durante ese período de 16 años promedió, bueno, apenas 0.99% anualmente. Ahora bien, ¿cómo es posible que una economía que experimentó una inflación general de alrededor del 2.6% anual entre 2008 y 2024, incluso según el IPC medio recortado en un 16%, lograra generar una inflación de menos de dos quintas partes de esa cifra (0.99%) en el sector de bienes de capital?
Bueno, ¿puedes decir "hedónicos"? Y también la deslocalización.
O dicho de otro modo, ¿cree que los precios del componente principal del gasto de capital empresarial actual (computadoras, periféricos y semiconductores) se han desplomado un 75% desde 1993?
Sí, la potencia, las velocidades y las capacidades de las computadoras han aumentado enormemente desde 1993, pero ya nadie compra un IBM PS/2, un Compaq Deskpro, un Apple Macintosh LC III o un Packard Bell Legend. Entonces, para funcionar con un teclado y en Internet, debes comprar las capacidades avanzadas de las marcas y modelos actuales, ya sea que quieras todas las comodidades o no.
En resumen, hasta donde podemos decir, las PC estándar costaban entre $ 700 y $ 1,000 por unidad en aquel entonces y oscilan entre $ 1,000 y $ 1,500 en la actualidad. Por lo tanto, los precios subieron aproximadamente un 75%, no bajaron un 75%. La diferencia, aparentemente, es la hedonismo, por la que ni los ingresos de las empresas ni los de los consumidores tienen un margen adicional.
Índice de precios de importación de computadoras. Periféricos y Semiconductores, 1993-2024
Finalmente, tenemos el impulso perenne a las cifras del PIB proveniente de, bueno, la “producción” gubernamental de bienes y servicios del sector público. Los diseñadores keynesianos de nuestras cuentas de ingresos y productos nacionales (NIPA), por supuesto, consideraron axiomático que el gobierno convierte ingresos extraídos involuntariamente del sector privado en valor agregado en el sector público.
Por otra parte, los impuestos extraídos de los ingresos del sector privado se originaron en la producción del sector privado. De modo que las cuentas keynesianas de la NIPA en realidad acreditan lo que equivale a producción “nacida de nuevo” al PIB del sector público.
Además, incluso si se quiere dar crédito al 22% del PIB gubernamental correspondiente al gasto en defensa o al 61% correspondiente a los servicios y la carne de cerdo de los gobiernos estatales y locales, esta “producción” puede no reflejar mucho valor agregado real en el nivel actual. todo. Y seguramente lo mismo es cierto para los 10 mil millones de dólares de producción anual de la TSA a nivel federal, que presumiblemente incluye los 2 mil millones de zapatos examinados cada año sin ningún resultado aparente.
Sin embargo, las cifras son grandes en el orden de las cosas. El PIB real atribuible al sector gubernamental en el segundo trimestre de 2 ascendió a 2024 billones de dólares a tasa anual, una cifra que aumentó en 526 millones de dólares desde el segundo trimestre de 2. En un sentido amplio, eso constituyó “crecimiento” si no se es demasiado exigente con lo que se cuenta.
Aún así, observamos que la producción del gobierno consiste en gran medida en sueldos y salarios de los burócratas. En 2008, la remuneración de los empleados del gobierno ascendió a 1.13 billones de dólares, que se distribuyeron a 22.483 millones de asalariados a razón de 50,000 dólares por cabeza. Sin embargo, en el segundo trimestre de 2, la nómina gubernamental se había disparado a 2024 billones de dólares, lo que representa 1.86 dólares per cápita para los 80,000 millones de empleados gubernamentales.
Así, los salarios del gobierno aumentaron durante ese período de 16 años en al menos 3.0% al año. Así que nos resulta difícil entender cómo las cuentas de la NIPA arrojaron un deflactor para la parte de defensa de sólo el 1.94% anual y un deflactor para el sector gubernamental en su conjunto de sólo el 2.38% anual. De hecho, ¿cómo diablos se puede medir la inflación gubernamental cuando no hay precios para el 99% de su producción?
Aún así, incluso a la luz de las cuentas NIPA, el PIB real en el sector gubernamental creció sólo 0.9% por año entre 2008 y 2024. Por lo tanto, si se hace un ajuste incluso modesto para tener en cuenta la inflación subestimada y el evidente desperdicio económico, se puede llegar fácilmente a una cifra de 3.4 billones de dólares para la producción del sector público en el segundo trimestre de 2. A su vez, eso significaría crecimiento real nulo en el sector gubernamental durante el último período de 2024 años, no la ganancia de 16 mil millones de dólares reportada por las fábricas estadísticas del gobierno.
Por supuesto, hay cálculos mucho más dudosos en la cuenta NIPA sobre el origen de estos artículos. Por ejemplo, en la gran cuenta de 3.465 billones de dólares del PCE de vivienda y servicios públicos, el 58% o 2.02 billones de dólares corresponde al alquiler imputado a los propietarios de viviendas. Es decir, las descabelladas conjeturas del BLS sobre lo que pagarían 50 millones de propietarios estadounidenses en alquiler si se mudaran a una tienda de campaña en algún lugar y alquilaran su propio castillo a precios de mercado.
En cualquier caso, creemos que la evidencia es abrumadora de que el PIB real no creció de 16.943 billones de dólares en el segundo trimestre de 2 a 2008 billones de dólares en el segundo trimestre de 22.919, o un 2% anual. De hecho, si se hacen los siguientes ajustes realistas, el PIB real apenas creció durante los últimos 2024 años, registrando una tasa de crecimiento de sólo el 1.91% anual.
Ajuste de las cuentas oficiales del PIB real del segundo trimestre de 2 al segundo trimestre de 2008:
- Supongamos una inflación de bienes del 2.0% anual frente al 0.73%: -983 millones de dólares.
- Supongamos una inflación de la atención sanitaria del 3.0% frente al 1.95%: -417 millones de dólares.
- Supongamos un deflactor de la inversión fija empresarial del 2.0% frente al 0.99%: -493 millones de dólares.
- Supongamos que una inflación y un despilfarro superiores a los oficiales del gobierno dieron como resultado un crecimiento nulo del sector gubernamental: -526 mil millones de dólares.
- Inflación total y otros ajustes a las cuentas NIPA: -2.419 billones de dólares.
- Nivel de PIB real ajustado, segundo trimestre de 2: 2024 billones de dólares.
- Tasa de crecimiento del PIB real ajustada para 2008-20124: 1.20% anual.
En total, después de 6.5 billones de dólares de impresión de dinero por parte de la Reserva Federal durante los últimos 16 años, la economía tradicional no tiene nada que destacar. Ha crecido a una tasa muy tibia del 0.15% (producción industrial) al 1.2% (PIB real ajustado), en el mejor de los casos. Y eso plantea la pregunta, por supuesto, de dónde terminó realmente toda la infinita generosidad monetaria de la Reserva Federal.
La alerta de spoiler ya debería ser bastante evidente. Terminó en especulación desenfrenada, burbujas financieras en Wall Street, malas inversiones en Main Street y obsequios a Red Ponzi y otros proveedores extranjeros de producción estadounidense deslocalizada.
Reimpreso de David Stockman's Esquina contraria
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