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Recientemente, tuvimos la oportunidad de abordar al presidente de la Reserva Federal en un cóctel en Nueva York. Nuestro mensaje a Jay Powell fue que existen múltiples razones para dejar de bajar los tipos de interés, pero, a la luz del actual cierre del gobierno, uno de los argumentos más convincentes es que las políticas monetarias expansivas de la Reserva Federal han destruido prácticamente cualquier vestigio de disciplina fiscal en Estados Unidos.
En concreto, le recordamos que los tipos de interés reales de la creciente deuda federal han sido prácticamente nulos o negativos durante la mayor parte del tiempo transcurrido desde la llamada Gran Crisis Financiera. Esto significa que la actual generación de políticos electos en Washington ha sido gravemente engañada —prácticamente ignorada— respecto al verdadero coste de los déficits presupuestarios masivos y crónicos.
Aquí se muestra el rendimiento ajustado por inflación del bono de referencia del gobierno estadounidense, el bono del Tesoro a 10 años. De hecho, el rendimiento ajustado por inflación ha promediado -0.30% durante todo el período comprendido entre 2011 y 2025. Incluso ahora se sitúa en tan solo +1.0%.
Así pues, le sugerimos a Powell que la Reserva Federal está engañando a los políticos electos al afirmar que el creciente endeudamiento público no tiene coste alguno. Por supuesto, el presidente Powell no se inmutó y declaró que, en cualquier caso, «nos centramos únicamente en lo que es mejor para la economía».
Por lo tanto, una vez más, lo que supuestamente es mejor para la economía, según Jay Powell y su grupo de expertos en imprimir dinero, es otro recorte de 25 puntos básicos en las tasas de interés, con indicios de que habrá más. Es decir, la Reserva Federal parece encaminada a volver a situar la tasa de interés real por debajo de cero, ya que no hay ninguna evidencia de que la tasa de inflación haya caído por debajo del 3.00% y, como ya hemos señalado, parece estar acelerándose desde abril.
Rendimiento ajustado por inflación de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años, 1986 a 2025
En ese sentido, ofrecemos nuestro fiable IPC medio recortado del 16%. Durante el último año, la tasa anualizada de variación mensual ha oscilado entre el +2% y el +4%, y ahora la tasa interanual, de evolución más lenta, también ha aumentado, situándose en el 3.2% en septiembre. Huelga decir que el presidente de la Reserva Federal no explicó cómo este elevado nivel de inflación beneficia a la economía real, aunque resulta evidente que su continua bajada de tipos está dando la señal a los derrochadores de Washington y a los especuladores desquiciados de Wall Street para que sigan gastando sin control.
Ahora bien, si la Reserva Federal siguiera la senda de la línea azul del gráfico durante la próxima década, el poder adquisitivo de un dólar ganado o ahorrado hoy sería de apenas 72 centavos al final. Tampoco explicó cómo esto incentivaría los ingredientes clásicos de la economía de la oferta: el ahorro, la inversión, la asunción de riesgos, el esfuerzo laboral y la iniciativa empresarial. Y por una razón obvia: basta con leer la declaración posterior a la reunión de hoy o cualquiera de las repetidas versiones de los últimos meses y años para no encontrar ninguna referencia a la economía de la oferta ni a la Ley de Say.
Por el contrario, la Reserva Federal se centra por completo en la gestión keynesiana de la demanda, como si la economía estadounidense fuera el equivalente a una bañera gigante: su trabajo consiste en llenarla hasta el borde con “demanda agregada” falsificando continuamente los tipos de interés siempre que haya un indicio de gasto insuficiente.
Pero, por supuesto, toda esa proposición tiene su origen en las tonterías publicadas por el profesor JM Keynes durante las circunstancias totalmente diferentes de la década de 1930.
Aun así, la década de 1930 no derogó la Ley de Say ni refutó en modo alguno su axioma de que la oferta genera su propia demanda. De hecho, la Gran Depresión de la década de 1930 fue simplemente la liquidación, tras la acumulación masiva de deuda y exceso de capacidad exportadora que se había materializado durante la Primera Guerra Mundial y la burbuja de bonos extranjeros de la década de 1920. A su vez, tanto el auge de la economía de guerra como el auge exportador de la década de 1920 se debieron a la insostenible expansión crediticia impulsada por el ritmo desmesurado de impresión de dinero en el recién creado banco central del país.
Incremento interanual y mensual anualizado del IPC medio recortado al 16%, de marzo de 2024 a septiembre de 2025
En cualquier caso, el primer gráfico anterior es la prueba irrefutable. Durante el período comprendido entre 1985 y 2000, la rentabilidad de los bonos a 10 años, ajustada por inflación, promedió +380 puntos básicos, pero esto no frenó en absoluto la economía real. El crecimiento económico real, medido por las ventas finales reales del producto interno bruto, promedió un 3.65 % anual durante esos 15 años.
Por el contrario, desde que los especuladores del Eccles Building cometieron un descontrol total durante y después de la Gran Recesión, no ha habido ningún repunte. A pesar del mencionado promedio de -0.3% en el rendimiento real de los bonos después de 2010, el crecimiento real ha promediado apenas un 1.89% anual desde el máximo previo a la crisis en el cuarto trimestre de 2007.
Por lo tanto, contrariamente a lo que afirma Jay Powell, diríamos que llevar las tasas de interés reales de vuelta al abismo económico de los rendimientos negativos no es en absoluto beneficioso para la economía. Lo único para lo que sirve otra ronda de crédito barato es para satisfacer los peores impulsos de los derrochadores en Washington y los especuladores de Wall Street.
Por lo tanto, no sorprende que, si bien el PIB real (línea roja) solo ha aumentado un 40 % desde el cuarto trimestre de 2007, la deuda federal (línea azul) se haya incrementado un 300 % y el patrimonio neto del 1 % más rico de los hogares (línea verde) un 175 %. Así que la próxima vez que veamos a Powell, le recordaremos que, sí, el dinero fácil beneficia enormemente a los derrochadores y especuladores de ambos extremos del corredor Acela. Pero para la economía real, ¡no tanto!
Índice del PIB real, la deuda pública y el patrimonio neto del 1% más rico desde el cuarto trimestre de 2007.
Reimpreso desde Stockman's sitio privado
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David Stockman, académico principal del Instituto Brownstone, es autor de muchos libros sobre política, finanzas y economía. Es ex congresista de Michigan y ex director de la Oficina de Administración y Presupuesto del Congreso. Dirige el sitio de análisis basado en suscripción. contraesquina.
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